近日金隅股份、冀东水泥旗下水泥、混凝土相关资产整合方案出台：冀东水泥将以9.31元/股价格向金隅股份发行约13.91亿股，用于收购后者持有的金隅水泥经贸等31家公司的股权，交易对价约129.53亿元（账面价值约109.18亿元，对应PB约1.19倍）；将以约20.23亿元现金收购前述31家公司中3家公司的部分少数股东股权；将以约5.19亿元现金收购冀东集团旗下冀东混凝土51%股权、京涞建材85%股权、哲君科技70%股权；配套募集资金不超过约30.24亿元，用于支付交易现金对价、费用及太行水泥等5家标的公司的在建项目建设。冀东水泥将继续停牌。
点评：
新冀东水泥将成为金隅、冀东集团的水泥、混凝土业务平台，金隅股份为控制人。此次重组后的新冀东水泥将承接金隅股份旗下大部分水泥、商混资产（曲阳水泥、邢台咏宁、石家庄旭成除外）以及冀东集团旗下主要商混、骨料资产，届时金隅、冀东集团将分别持有新冀东45.41%、13.20%的股权。此前金隅已现金出资约55.25亿元、获得冀东集团55%股权，金隅对新冀东的权益持股比例约52.67%。
新冀东将成为京津冀绝对水泥龙头。新冀东水泥熟料产能将超过1亿吨，规模仅次于中建材集团、海螺水泥，约有5500万吨的熟料产能布局在京津冀。新冀东在京津冀的产能份额超过55%，龙头地位突出。
股权归一支撑区域协同，供给格局改善或将带动水泥景气回升。2012年开始京津冀水泥需求持续下行、区域产能过剩持续累积，2015年冀东水泥、金隅股份水泥板块均出现大额亏损。2016年1季度区域水泥景气降至历史低谷，此次标的之金隅31家公司2016年1季度的水泥熟料吨均价仅约145元/吨。4月中下旬冀东、金隅重组框架明朗化后，两龙头在5月初即启动联合提价50~60元/吨，实际提价幅度在20~50元/吨。
区域供给格局改善后新冀东水泥的盈利修复值得期待。京津冀有望成为国内率先迎来水泥产能退出的区域：新冀东作为京津冀绝对龙头可通过熟料对外销售价格大规模提涨、限制销售等方式挤占区域过剩小（水泥）产能的生存空间。此外，短期京津冀（尤其是河北）水泥需求有所复苏，2016年稳增长压力下区域前期延后的基建等项目进展加速，1~5月河北水泥产量同比增约20%、而2012~2015年均在持续萎缩；长期来看区域水泥需求面仍有“京津冀协同发展”的催化期待。
重组完成后的新冀东水泥将是京津冀区域的唯一水泥核心标的，而金隅股份的业务则集中到地产、新型建材、商贸物流及物业管理等。区域供给格局的改善或将驱动新冀东水泥走出盈利低谷。
风险提示。资产重组未获通过；原材料价格超预期上涨；需求大幅下滑。
海通证券
